２０２３年度最後のＦＯＭＣであった昨年１２月の会合では、参加者のドット・プロット（金利予測分布図）でメンバーは２０２４年に、中央値で０．７５ポイントの利下げを予想しており、利下げ幅が０．２５ポイントとすれば３回ということになります。予側はばらつきが多かったようですが、８人が０．２５ポイントの利下げが３回未満となっている一方、５人はそれ以上の利下げを予想していました。さらに会合後の記者会見でパウエル議長は、「利下げは視野に入り始めており、実社会で話題になっているのは明白だ。今回のＦＯＭＣ会合でも議論した」と発言し、ここでは今回の利上げステージでは初めてとなる「利下げ」という言葉を使いました。議長のかなりハト派寄りの発言に「早ければ２０２４年３月には利下げが開始される」との観測からドル円は売られ、今月には一時１４０円台まで下げる場面もありました。

その後利下げ観測は徐々に後退してはいますが、現時点でもくすぶり続けています。先週発表された１１月の消費者物価指数（ＣＰＩ）は予想を上振れていましたが、生産者物価指数（ＰＰＩ）は逆に市場予想よりも低下しており、発表されるデータもまちまちです。雇用統計についても１２月は雇用者数は伸びてはいたものの、失業率は上昇するといった状況でした。経済データを見る限りは、ＦＲＢの利下げスタンスは進みそうですが、３月会合での利下げ開始はまだ不透明といった具合です。

そんな中、バークレイズ証券は１５日、「ＦＲＢは３月に利下げを開始する」とのレポートを公表しました。それまで同社は「６月会合で利下げ開始」を予想していましたが、前倒しにした形です。その理由として、ＦＲＢが好んで使用するインフレ指標であるＰＣＥデフレーターは、このところ目標に近い水準で推移している上、「コアＰＣＥデフレーターは２０２４年末には前年比＋２．４％になると予想されること」を挙げています。その結果、「３月から２会合ごとに政策金利を２５ｂｐずつ引き下げ、２０２４年末にはＦＦレートの誘導目標レンジは４．２５−４．５０に、２０２５年末には３．２５−３．５０％に達するだろう」と見込んでいます。ただ、同社の見方は筆者の見たところ、市場のコンセンサスと比べややハト派的かと思います。もちろん、今後再び予想を修正してくる可能性はあり、あくまでも現時点でのデータに基づいたものです。

日本株の上昇が止まらず、週明け１５日も大きく続伸し、日経平均株価は一時３万６０００円の大台に乗せる場面もありました。海外からの日本株買いが続いており、それまで日本株のエクスポージャーを低目に設定していたファンド筋が、慌てて買い始めているといった報告もあります。運用競争に負けないためには、日本株を買わざるを得ない事情もあるようです。今後さらに資金流入が続くと、ヘッジのため「ドル買い円売り」を行うことも予想され、これがドル円を押し上げるといった見方も一部に出ているようです。

今週の注目材料

• 1/15（月）
  欧　ユーロ圏１１月鉱工業生産
  欧　ユーロ圏１１月貿易収支
  欧　世界経済フォーラム（ＷＥＦ）年次総会（スイス・ダボス、１９日まで）
  米　ＮＹ休場（キング牧師生誕記念日）
  米　アイオワ州で共和党の党員集会、大統領選挙の予備選・党員集会スタート
• 1/16（火）
  豪　豪１月ウエストパック消費者信頼感指数
  独　独１２月消費者物価指数（改定値）
  独　独１月ＺＥＷ期待指数
  英　英ＩＬＯ失業率（９−１１月）
  英　英１２月失業率
  米　１月ＮＹ連銀製造業景況指数
  米　ウォラー・ＦＲＢ理事講演
  米　企業決算　→　ゴールドマン、モルガンスタンレー
  加　カナダ１２月住宅着工件数
  加　カナダ１２月消費者物価指数
• 1/17（水）
  中　１０−１２月ＧＤＰ
  中　中国１２月小売売上高
  中　中国１２月鉱工業生産
  欧　ユーロ圏１２月消費者物価指数（改定値）
  欧　ラガルド・ＥＣＢ総裁、ＷＥＦのセッションに参加
  英　英１２月消費者物価指数
  米　１２月小売売上高
  米　１２月輸入物価指数
  米　１２月輸出物価指数
  米　１２月鉱工業生産
  米　１２月設備稼働率
  米　１月ＮＡＨＢ住宅市場指数
  米　ベージュブック(地区連銀経済報告）
  米　ウィリアムズ・ＮＹ連銀総裁講演
  米　企業決算　→　アルコア
• 1/18（木）
  豪　豪１２月雇用統計
  日　１１月鉱工業生産（確定値）
  欧　ユーロ圏１１月経常収支
  欧　ラガルド・ＥＣＢ総裁講演
  欧　ＥＣＢ議事要旨(１２月会合）
  米　新規失業保険申請件数
  米　１２月住宅着工件数
  米　１２月建設許可件数
  米　１月フィラデルフィア連銀景況指数
  米　ボスティック・アトランタ連銀総裁講演
• 1/19（金）
  日　１２月消費者物価指数
  独　独１２月生産者物価指数
  欧　ＥＣＢ総裁とＩＭＦ専務理事、ＷＥＦのセッションに参加
  英　英１２月小売売上高
  米　１月ミシガン大学消費者マインド（速報値）
  米　１２月中古住宅販売件数
  米　デーリー・サンフランシスコ連銀総裁、座談会に参加
  加　カナダ１１月小売売上高
• 1/20（土）
• 1/21（日）