為替も株も荒っぽい動きが加速しています。「ロシアによるウクライナ侵攻が迫っている」との観測に、米国もウクライナ滞在の米国人に対して「４８時間以内の撤退」を促すなど、緊張がさらに高まっています。米国も各種チャネルを駆使してロシアに対して侵攻しないよう圧力をかけていますが、今の所効果はなく、米ロの非難合戦に終始しています。さらに市場のボラティリティを高めているのが、米国のインフレの伸びです。１月のＣＰＩは「７．５％」と予想を上回り、ＣＰＩコアも「６．０％」と、物価上昇が各分野にまで広がっていることが示されています。

３月のＦＯＭＣでの利上げは、ほぼ間違いないと見られますが、上げ幅についても「０．２５％」から「０．５％」引き上げへと急速に傾いています。１月の会合後の記者会見でパウエル議長は「次回会合で利上げを行うことは適切だ」と述べ、これまでのハト派的姿勢からタカ派に転じています。また、「０．５％の引き上げの可能性は？」との質問には、「まだ何も決まっていない」と答えるに留め、否定をしなかったことが、余計に市場の観測を高める結果につながった経緯もありました。通常は「０．２５％」ずつ引き上げるものを、一気に「０．５％」引き上げることは、かなり異例なことになりますが、もし「０．５％引き上げ」を決定したならば、それは「パウエルＦＲＢが追い詰められている」ことの証左になろうかと思います。今週１６日（水）には１月会合の議事録が公開されます。３月会合での利上げに向け、どのような議論や意見があったのか、市場は高い関心を持って注目しています。

ただ一方で先週末のミシガン大学消費者マインドのように、米経済指標にも徐々に変化が表れているのも事実です。労働市場では相変わらず人手不足が続いており、労働市場を取り巻く環境に大きな変化は見られませんが、ＣＰＩの急上昇で、家計の生活費は確実に上昇しています。今後小売売上高など、個人消費への影響は避けられないと思われます。その意味で、急激な利上げは景気の腰折れにつながる可能性があり、パウエル議長としてもインフレ阻止を最優先すれば、株安や景気の減速につながり、緩やかな利上げ政策ではさらにインフレを高進させてしまい、のちのち「高い代償」を払わされる可能性があるなど、非常に難しい判断が求められます。市場は、１月のＣＰＩが予想を上振れしたことで再び大幅利上げに対するバイアスを強めた格好になっているとみています。３月に「０．５％の引き上げ」、「年内に６回の利上げ」、というのは、やはりハードルが高すぎると個人的には思います。ここは、今朝の「アナリストレポート」でも触れましたが、サンフランシスコ連銀のデーリー総裁が述べたようなアプローチが、最も可能性が高い方法だと思っています。

ＥＣＢもＦＲＢと同様に岐路に立たされています。ドイツ連銀のナーゲル総裁のようなタカ派もいる一方、ＥＣＢの政策メンバーであるフィンランド中銀のレーン理事のように、インフレに過剰反応すれば経済成長を阻害しかねないと、利上げには慎重な姿勢を見せるメンバーもいます。ＥＣＢのラガルド総裁は独紙とのインタビューで、市場金利が上昇していることに触れ、「われわれが慌てて動けば、景気回復はかなり弱まってしまう」との見方を示し、慎重に行動する必要性を訴えています。また、「米国経済は過熱しているが、われわれはそこから程遠い」と語り、政策変更には時間的余裕があるとも語っていました。ラガルド氏は今夜、欧州議会で意見を述べると思われ、こちらも注目されます。

今週も市場は荒れることが予想されます。基本はドルが下がったところを買う方が「分」があるとは思いますが、慎重な対応が望まれます。

今週の注目材料

• 2/14（月）
  欧　ユーロ圏１２月鉱工業生産
  欧　ラガルド総裁、欧州議会に出席
• 2/15（火）
  日　１０−１２月ＧＤＰ（速報値）
  日　１２月鉱工業生産（確定値）
  独　独２月ＺＥＷ景気期待指数
  欧　ユーロ圏１２月貿易収支
  欧　ユーロ圏１０−１２月期ＧＤＰ（改定値）
  英　英１月失業率
  米　１月生産者物価指数
  米　２月ＮＹ連銀製造業景況指数
  加　カナダ１月住宅着工件数
• 2/16（水）
  中　中国１月消費者物価指数
  英　英１月消費者物価指数
  英　英１月生産者物価指数
  米　１月小売売上高
  米　１月輸入物価指数
  米　１月鉱工業生産
  米　１月設備稼働率
  米　２月ＮＡＨＢ住宅市場指数
  米　ＦＯＭＣ議事録（１月１５−１６日分）
• 2/17（木）
  日　　　１月貿易統計
  豪　　　豪１月雇用統計
  トルコ　トルコ中銀政策金利発表
  米　　 　新規失業保険申請件数
  米　　　１月住宅着工件数
  米　　　１月建設許可件数
  米　　　２月フィラデルフィア連銀景況指数
• 2/18（金）
  日　１月消費者物価指数
  欧　ユーロ圏１２月経常収支
  欧　ユーロ圏２月消費者信頼感指数（速報値）
  英　英１月小売売上高
  米　１月中古住宅販売件数
  米　１月景気先行指標総合指数
  米　エバンス・シカゴ連銀総裁講演、ウォーラーＦＲＢ理事、フォーラムに参加
  加　カナダ１２月小売売上高
• 2/19（土）
• 2/20（日）