先週１３日、米６月の消費者物価指数（ＣＰＩ）が「９．１％」と発表され、その後ドル円はさらに上昇して１３９円３９銭前後まで買われました。米国のインフレがピークを付けるどころか、加速している可能性があるとの見方から７月の会合では１ポイントの利上げもあり得るとの観測がドルを押し上げました。また、同日にはニュージーランドとカナダで追加利上げが実施され、「動かない」、あるいは「動けない」日銀との違いがより鮮明となり、円売りが強まった側面もありました。ただ、ドル円はその後１３８円を割り込む場面もあり、やや軟調に推移しています。いつ大幅な調整が入ってもおかしくはない水準まできたとは言っても、現状は１４０円テストへの地固めといったところで、そのための準備段階とみていいと思います。

ただ１４０円に届くとしても、例えば９月会合でも大幅な利上げが必要といった見方が強まるか、あるいは原油価格が１２０ドルを超える、米長期金利が３％を大きく超えて上昇する、といった支援材料が必要と思われます。その場合、ユーロ円などクロス円でも円安傾向が再び強まり、円全面安の展開が想定されます。

すでに７月に入り、２０２２年も後半戦に突入しています。年前半は大幅な円安が進み、ほぼ全ての市場関係者にとって想定以上の円安だったと思います。年後半も、今のところ「円安スタート」で始まっています。残り半年で「円高ドル安」に振れる局面はあるのでしょうか？想定される幾つかのケースを考えてみると、先ずは米国のインフレのピークアウトです。米国では今年３月に金融緩和策から引き締めに舵を大きく切り直しました。３月は０．２５ポイントの利上げを行い、その後５月に０．５ポイント引き上げ、さらに６月には０．７５ポイントの引き上げと、３会合連続で利上げを行い、しかも利上げ幅を拡大させています。それほどインフレの勢いが強かったということですが、１．５０ポイントの利上げ幅は決して小さくはありません。実際それ以降の経済データでは、依然好調な労働市場を除けばほぼ鈍化傾向を見せています。６月のＣＰＩは「９．１％」と１９８１年１１月以来となる高水準でしたが、楽観的かもしれませんがこれがピークであるかもしれません。いずれにしても、米国のインフレがピークを付けることが、ドル高が止まる第一歩となり得るでしょう。

第２に、日銀による大規模な金融緩和修正の動きです。長期金利の上限を０．２５％に抑えている日銀の政策も、世界的なインフレの流れにいずれ修正を迫られるとの見方が根強くあります。日銀は政策目標の対象である１０年国債の利回りを徹底して０．２５％以下に抑えているため、５年債などがそれ以上の利回りを付けるなど「ゆがみ」も生じていることから、早晩イールドカーブ・コントロール（ＹＣＣ）の修正に動くといった見方です。日銀が修正に動けば、実際の日米金利差がそれほど大きく変わらないとしても、円が急速に値を戻す可能性があるとみています。

ただ仮にこれらの動きがあるとしてもタイミング的には、早くても今年の秋口以降だろうと予想しています。足もとのトレンドが変わらない以上、ドルが売られたところを買うスタンスは続くとみています。

今週の注目材料

• 7/18（月）
  日　東京市場休場（海の日）
  米　７月ＮＡＨＢ住宅市場指数
  米　企業決算　→　バンク・オブ・アメリカ、ゴールドマン、ＩＢＭ
  加　カナダ６月住宅着工件数
• 7/19（火）
  豪　ＲＢＡ、金融政策会合議事要旨公表
  欧　ユーロ圏６月消費者物価指数（改定値)
  英　英６月失業率
  英　ベイリー・ＢＯＥ総裁講演
  米　６月住宅着工件数
  米　６月建設許可件数
  米　イエレン財務長官、ソウルで会合に出席
  米　米中間選挙予備選（メリーランド州）
  米　企業決算　→　Ｊ＆Ｊ、ネットフリックス
• 7/20（水）
  独　独６月生産者物価指数
  欧　ユーロ圏７月消費者信頼感指数（速報値）
  欧　ユーロ圏５月経常収支
  英　英６月消費者物価指数
  米　６月中古住宅販売件数
  米　企業決算　→　アルコア、テスラ
  加　カナダ６月消費者物価指数
• 7/21（木）
  日　　　日銀金融政策決定会合
  日　　　黒田日銀総裁記者会見
  日　　　６月貿易統計
  トルコ　トルコ中銀政策金利発表
  欧　　　ＥＣＢ政策金利発表
  欧　　　ラガルド・ＥＣＢ総裁記者会見
  米　　　新規失業保険申請件数
  米　　　７月フィラデルフィア連銀景況指数
  米　　　６月景気先行総合指数
  米　　　企業決算　→　ＡＴ＆Ｔ、ブラックストーン
• 7/22（金）
  日　６月消費者物価指数
  独　独７月製造業ＰＭＩ（速報値）
  独　独７月サービス業ＰＭＩ（速報値）
  欧　ユーロ圏７月製造業ＰＭＩ（速報値）
  欧　ユーロ圏７月サービス業ＰＭＩ（速報値）
  欧　ユーロ圏７月総合ＰＭＩ（速報値）
  英　英７月製造業ＰＭＩ（速報値）
  英　英７月サービス業ＰＭＩ（速報値)
  米　７月Ｓ＆Ｐグローバル製造業ＰＭＩ（速報値）
  米　７月Ｓ＆Ｐグローバルサービス業ＰＭＩ（速報値）
  米　７月Ｓ＆ＰグローバルコンポジットＰＭＩ（速報値）
  米　企業決算　→　アメックス、ベライゾン、ツイッター
  加　カナダ５月小売売上高
• 7/23（土）
• 7/24（日）