先週２２日（木）の政府日銀による「市場介入」はそれなりに効果があったと思われます。放っておけば、少なくとも１４６円台には乗せただろうと思われるドル円を力づくで押し下げ、１４５円台後半から１４０円３５銭近辺まで５円以上も円高方向に持って行きました。ただ連休明け２６日（月）の東京市場では午後に１４４円台前半までドルが買われ、再び上昇傾向を見せており、今後もドル高トレンドは変わらないと市場がみていることを裏付けている動きになっているようです。先週の市場介入については、筆者「本日のアナリストレポート」をご覧ください。

足下のドル高トレンドの最大の要因は言うまでもなく日米金利差にあります。米国ではインフレ高進が止まらず、今年３月以降、全てのＦＯＭＣ会合で利上げを行ってきました。しかも、３月の会合では０．２５ポイントの利上げを小手調べに行いましたが、インフレ率は加速する一方で、５月会合では慌てて０．５ポイントの利上げを実施したように見受けられましたが、時すでに遅く、インフレの勢いを止めることはできませんでした。この時点で大幅な利上げを行い、市場にＦＲＢは断固としてインフレを阻止するといった厳しい姿勢を示せば、あるいは事態は違っていたのかもしれません。後日、パウル議長自身も初動の過ちを認める発言を行っています。その後はご存知の様に、６、７、９月の会合で０．７５ポイントの大幅利上げ決定し、現時点では１１月、１２月会合でも利上げが見込まれる事態になっています。景気を押し下げ、国民にさらなる痛みを伴う政策を推し進めても止まらないインフレ。こうなると、「金融政策だけで、果たしてインフレを止めることができるのか」といった単純な疑問も沸いて来ます。

先週行われた９月のＦＯＭＣでは、メンバーの「ドットプロット」も公表されました。驚いたことに、メンバーが予想する年末の政策金利の平均が「４．４％」でした。メンバーの多くが今回の利上げ局面でのターミナル・レートを「４．４％」と見込んでおり、前回６月会合の「３．６％」から大幅に上方修正したことがうかがえました。市場では「複数のターミナルがある国際空港での移動をもじって『ターミナル４からターミナル５へ移動した』といった声も上がった（日経新聞、ウォール街ラウンドアップ）との記事もありました。一方日銀は年内に物価上昇は２〜３％程度まで上昇するが、来年春以降には１．５％程度まで再び低下すると予想している姿勢を崩さず、「金融緩和を当面続けることは全く変わらず、金利を引き上げることはない」（黒田総裁）と繰り返し説明しています。このような日銀の姿勢に、「黒田氏が任期を終える来年４月まで政策変更はない」との見方も浮上しており、政府の円安を阻止するための市場介入と「矛盾」するような部分があるようにも思えます。いずれにしても市場は、再度１４５円近辺までドルを押し上げ、政府の死守したい水準を探ると共に、再度介入に踏み切るのかどうかを試す動きをしてくると予想します。

「ブラックアウト」期間を終え、今週もＦＯＭＣメンバーによる発言が多く予定されています。上述のように、メンバーの多くが政策金利についてはタカ派に傾いていると思え、出て来る言葉はドル買いに作用するケースが多いのではないかとみています。介入でドル円の水準が押し下げられても、ユーロドルとポンドドルで大きくドル高が進めは、ドル円もその影響を受け上昇しやすいことにも留意する必要がありそうです。

今週の注目材料

• 9/26（月）
  日　黒田日銀総裁記者会見
  独　独９月ifo景況感指数
  欧　ラガルド・ＥＣＢ総裁、欧州議会の公聴会でスピーチ
  欧　ＯＥＣＤ経済見通し 　
  米　ボスティック・アトランタ連銀総裁講演
  米　カプラン・ダラス連銀総裁講演
  米　メスター・クリーブランド連銀総裁講演
• 9/27（火）
  中　中国８月工業利益
  欧　ユーロ圏８月マネーサプライ
  米　８月耐久財受注
  米　７月ＦＨＦＡ住宅価格指数
  米　７月ケース・シラ−住宅価格指数
  米　９月リッチモンド連銀製造業景況指数
  米　９月コンファレンスボード消費者信頼感指数
  米　８月新築住宅販売件数
  米　エバンス・シカゴ連銀総裁講演
  米　パウエル・ＦＲＢ議長、パネル討論会に参加
  米　デーリー・サンフランシスコ連銀総裁、質疑応答に参加
• 9/28（水）
  豪　豪８月小売売上高
  日　日銀金融政策決定会合、議事要旨（９月１４日、１５日分）
  日　７月景気先行指数（ＣＩ）（改定値）
  独　独１０月ＧＦＫ消費者信頼調査
  欧　ラガルド・ＥＣＢ総裁講演
  米　８月中古住宅販売成約件数
• 9/29（木）
  豪　豪消費者物価指数（７、８月）
  独　独９月消費者物価指数
  欧　ユーロ圏９月景況感指数
  欧　ユーロ圏９月消費者信頼感指数（確定値）
  英　英８月消費者信用残高
  米　新規失業保険申請件数
  米　４−６月ＧＤＰ（確定値）
  米　メスター・クリーブランド連銀総裁ら、パネル討論に参加
  米　デーリー・サンフランシスコ連銀総裁講演
• 9/30（金）
  日　８月失業率
  日　８月鉱工業生産
  中　９月中国製造業ＰＭＩ
  中　９月中国サービス業ＰＭＩ
  中　９月財新製造業ＰＭＩ
  独　独９月雇用統計
  欧　ユーロ圏９月消費者物価指数（速報値）
  欧　ユーロ圏９月失業率
  英　英４−６月期ＧＤＰ
  米　８月個人所得
  米　８月個人支出
  米　８月ＰＣＥデフレータ（前月比）
  米　８月ＰＣＥデフレータ（前年比） 　　　
  米　８月ＰＣＥコアデフレータ（前月比）
  米　８月ＰＣＥコアデフレータ（前年比）
  米　９月シカゴ購買部協会景気指数
  米　９月ミシガン大学消費者マインド（確定値）
  米　ブレイナード・副議長、会議冒頭の挨拶
  米　ウィリアムズ・ＮＹ連銀総裁、会議開会の挨拶
• 10/1（土）
• 10/2（日）