シリコンバレー銀行（ＳＶＢ）の経営破綻に端を発した今回の金融不安の波は、先週にはさらに拡大し、シグネチャーバンクの破綻も表面化し、そして危機の波は欧州にも及び、クレディスイスも「危ない」との不安から米債券が買われ、一時４％を超えた長期金利は３．４２％台まで低下してきました。幸い、週明け月曜日の報道ではスイス最大の銀行であるＵＢＳがクレディスイスを買収することで合意し、金融市場はやや落ち着きを取り戻しています。ドル円も朝方には１３１円台後半で推移していましが、午前中には１３２円６５銭前後まで上昇する動きを見せています。ＦＲＢと日銀、ＥＣＢなど中銀６行は１９日、市場のドルの流動性を維持するために、米ドルスワップ取り決めのもと、市場にドルを供給することを発表しています。市場にドルを供給する措置は２００８年のリーマンショック時にも行われましたが、この時は合意に時間がかかり始動が遅れましたが、今回はＦＲＢを中心に行動は早く、市場の不安払拭に役だっているとみられます。ただＵＢＳの買収報道やドル資金供給の報道にもかかわらず、主要市場の中でも世界で最も速く取引が始まる東京市場では、リスク資産である株が大きく売られており、市場の不安は払拭されておらず、くすぶり続けている状況です。その結果、日経平均株価は先週末比３００円を超える下げを見せています。

今週の注目は何と言っても、２２日のＦＯＭＣ会合で、昨年３月の会合以来連続で行ってきた利上げを一旦休止するのかどうかという点です。ＳＶＢの破綻は降って沸いたような印象ですが、それまでの予想は米インフレの再燃懸念を背景に、再び０．５ポイントの大幅利上げを行うといった見方が強まり、ドル円は今月８日には１３７円９２銭前後までドル高が進む場面もありました。その後、米金利の低下にともなってドル売りが進んだことはご承知の通りですが、引き続きドル円は上値を重くする展開が続いています。「今日のアナリストレポート」でも触れましたが、利上げ見送りか、それとも粛々と０．２５ポイントの利上げを断行するのか、パウエル議長は非常に難しい判断を下すことになります。インフレ抑制を最優先として利上げを行えば、再び株価が下げ、ドル円は上昇に向かう可能性が高いと思われますが、金融不安拡大を防ぐ観点から今回は利上げ見送りを決断することも十分考えられます。

利上げが実施されたとしても、会合後のパウエル議長の会見は、まず慎重な発言になることは容易に想像できます。「市場のボラティリティーの高まり次第では、利上げを休止する可能性はある」とし、「ＦＲＢは今後もインフレの動向を注視すると同時に、金融システムの安定にも最大の努力をしていく」といった趣旨のコメントが想定されます。筆者は、今回ＦＲＢはインフレ抑制を最優先し、０．２５ポイントの利上げを予想していますが、その根底にはこれ以上金融不安は増幅しないと考えていることがあり、その基本が崩れてしまえば、今後の会合では利上げ見送りを超える、「利下げ」の可能性も排除できない事態もあり得るかもしれません。「リスクオフ」が進み、個人の消費意欲も急激に後退し、「守り」に入る可能性もあります。個人消費がＧＤＰの７割を占める米国では、個人消費の落ち込みは、消費だけではなく、労働市場の減速につながることも考えられます。先週末に発表された３月のミシガン大学消費者マインド速報値は「６１．５」と、２月の「６４．７」を下回っただけではなく、市場予想の「６４．８」をも大きく下回っていました。すでにその兆候が出ているのかもしれません。

今週の注目材料

• 3/20（月）
  独　独２月生産者物価指数
  欧　ユーロ圏１月貿易収支
  欧　ラガルドＥＣＢ総裁、議会証言
• 3/21（火）
  豪　ＲＢＡ、金融政策会合議事要旨公表
  独　独３月ＺＥＷ景気期待指数
  欧　ラガルド・ＥＣＢ総裁。パネル討論に参加
  米　２月中古住宅販売件数
  加　カナダ１月小売売上高
  加　カナダ２月消費者物価指数
• 3/22（水）
  欧　ユーロ圏１月経常収支
  欧　ラガルド・ＥＣＢ総裁講演
  英　英２月消費者物価指数
  米　ＦＯＭＣ　政策金利発表
  米　パウエル議長記者会見
  米　イエレン財務長官、上院小委で証言
• 3/23（木）
  欧　　　ユーロ圏３月消費者信頼感指数（速報値）
  スイス　スイス中銀金融政策発表
  英　　　ＢＯＥ金融政策発表
  米　　　新規失業保険申請件数
  米　　　経常収支（１０−１２月）
  米　　　２月新築住宅販売件数
  米　　　イエレン財務長官、上院小委で証言
• 3/24（金）
  日　２月消費者物価指数
  独　独２合ＰＭＩ（速報値）
  欧　ユーロ圏３月製造業ＰＭＩ（速報値）
  欧　ユーロ圏３月サービス業ＰＭＩ（速報値）
  欧　ユーロ圏３月総合ＰＭＩ（速報値）
  英　英３月製造業ＰＭＩ（速報値）
  英　英３月サービス業ＰＭＩ（速報値）
  英　英２月小売売上高
  米　３月Ｓ＆Ｐグローバル製造業ＰＭＩ（速報値）
  米　３月Ｓ＆Ｐグローバルサービス業ＰＭＩ（速報値）
  米　３月Ｓ＆ＰグローバルコンポジットＰＭＩ（速報値）
  米　２月耐久財受注
• 3/25（土）
• 3/26（日）