先週１６日、格付け会社「ムーディーズ・レーティングス」は米国債の格付けを最上級の「トリプルＡ相当」から「ダブルＡクラス」へと、１段階引き下げました。これで、S＆P、フィッチと並んで世界三大格付け会社全てが、米国債を最上位から２番目に引き下げました。現在、世界には「トリプルＡ」の格付けを持つ国は、ドイツを筆頭にカナダ、オーストラリア、デンマークなど数えるほどになってきました。ただ、それでも米国債は世界で最も安全で、流動性の高い債券であることに変わりはありません。日本をはじめ、世界の多くの機関投資家が「安全資産」として米国債を保有しています。中でも日本は、保有額が１兆ドル（約１４５兆円）を超え、世界で最も米国債券を保有しています。かつては中国が世界１の米国債保有国であった時期もありましたが、米中関係の悪化に伴い、米国債を売り、その資金を金に振り向けていることが分かっています。

ただ、格下げとなった米国債が今後売られる可能性はあります。米国債が売られると金利が上昇するため、「米金利上昇＝ドル高」といった傾向がありますが、米国の債券が売られるということは、「米国売り」と捉えることも出来、併せて株式とドルが売られる「トリプル安」になる可能性も否定できません。そうなると金利が上昇したからと言って単純にドルを買えばいいという話でもありません。一方で、では米国債に代わる資金の受け皿があるのかと言えば、探すのは簡単ではありません。金が買われる可能性は高いと思われますが、それでも市場の規模からいったら米国債とは比較になりません。そうなると、結局投資先としての米国債はそれほど大きく崩れるとも思えません。ムーディーズの引き下げを受けて東京市場ではドル円が１４５円を割り込み、一時１４４円８０銭辺りまで売られる場面もありましが、執筆時には１４５円台前半まで戻っています。今夜のＮＹでもその影響が限定的であれば、市場の関心は直ぐに遠のいて行くものと思われます。

４月２２日に、「トランプ減税」に端を発した混乱から、一時は１４０円を割り込み、１３９円８８銭まで下落したドル円はその後、米中の関税交渉の合意もあり、先週１２日には１４８円台半ばまで値を戻しました。本欄でも何度か触れていますが、この戻りは、基本的は「ショート筋の買い戻し」が主因で、決してドルを積極的に買ったものではない、と考えていました。従って、目先短期的なドル買いは強まったものの、トレンドが変わるほどのものではないと自分自身では分析していました。ところが、先週末発表されたシカゴ先物市場の円のポジションには、正直驚きました。５月１２日時点での円の買い持ち（ドルショート）枚数は「１７万２０００枚」で、ピークだった４月２９日の「１７万９０００枚」からほとんど減っていないことが判明しました。つまり、この間の約９円近い反発は、ヘッジファンドなど投機筋によるショートカバーではなかったことになります。では、一体だれがドルを買い上げたのか、疑問は残りますが、９円近い戻しを実現させるには相当な額のドル買いが発生する必要があります。同時に、投機筋はまだこの先「ドル安」を想定していることになります。また、彼らが本格的にポジションを閉じた場合、１５０円は優に超えることにもつながります。ムーディーズの米国債格下げは、彼らにとって「追い風」になるのでしょうか。今週は「Ｇ７」と、赤沢大臣とベッセント財務長官との協議も控えており、相場が梅雨入りするのはまだ早そうです。

今週の注目材料

• 5/19（月）
  中　中国４月小売売上高
  中　中国４月鉱工業生産
  欧　ユーロ圏４月消費者物価指数（改定値）
  米　４月景気先行指標総合指数
  米　ボスティック・アトランタ連銀総裁、開会挨拶
  米　ローガン・ダラス連銀総裁、パネル討論会で司会
  米　ウィリアムズ・ＮＹ連銀総裁、討論会で発言
  米　ウィリアムズ・ＮＹ連銀総裁、基調講演
• 5/20（火）
  豪　ＲＢＡ、キャッシュターゲット
  独　独４月生産者物価指数
  欧　ユーロ圏３月経常収支
  欧　ユーロ圏５月消費者信頼感指数（速報値）
  米　ボスティック・アトランタ連銀総裁、開会挨拶
  米　ムサレム・セントルイス連銀総裁講演
  米　ローガン・ダラス連銀総裁とデーリー・サンフランシスコ連銀総裁、基調講演
  加　Ｇ７（カナダ、バンフ、２３日まで）
• 5/21（水）
  日　４月貿易統計
  英　英４月消費者物価指数
• 5/22（木）
  日　野口日銀審議委員、宮崎県金融経済懇談会で講演
  独　独５月ifo景況感指数
  独　独５月製造業ＰＭＩ（速報値）
  独　独５月サービス業ＰＭＩ（速報値）
  欧　ユーロ圏５月製造業ＰＭＩ（速報値）
  欧　ユーロ圏５月サービス業ＰＭＩ（速報値）
  欧　ＥＣＢ議事要旨
  英　英５月製造業ＰＭＩ（速報値）
  英　英５月サービス業ＰＭＩ（速報値）
  米　５月Ｓ＆Ｐグローバル製造業ＰＭＩ（速報値）
  米　５月Ｓ＆Ｐグローバルサービス業ＰＭＩ（速報値））
  米　５月Ｓ＆Ｐグローバル総合業ＰＭＩ（速報値）
  米　４月中古住宅販売件数
  米　新規失業保険申請件数
  米　ウィリアムズ・ＮＹ連銀総裁、基調講演
• 5/23（金）
  日　４月消費者物価指数
  独　独１−３月期ＧＤＰ（改定値）
  英　英４月小売売上高
  米　４月新築住宅販売件数
  加　カナダ３月小売売上高
• 5/24（土）
• 5/25（日）