ドル円は先週末の東京時間についに１４５円台に載せました。その後は１４４円台前半まで押し戻されましたが、週明け月曜日の本稿執筆時には１４４円台半ばまで小幅に反発しています。円が売られてはいますが、「急落」という言葉を修飾語としては使えないほど、緩やかに売られる展開です。

日米金融政策の方向性の違いが意識される中、先週ポルトガルで行われたＥＣＢフォーラムでのパウエル議長の発言がその違いをあらためて意識させた格好です。パウエル議長は「政策は景気抑制的だが、十分に抑制的でない可能性がある。抑制的な政策はまだ十分行われてはいない」と、今後２回の利上げの可能性について言及しました。さらに、「コアインフレについては２０２５年まで当局の目標の２％まで戻ることはない」との見方も示しました。一時、市場では年内利下げまで織り込んで株価などが上がりましたが、大きくその予想が外れた形になりました。７月２５−２６日にかけて行われるＦＯＭＣ（米連邦公開市場委員会）では、０．２５ポイントの利上げはほぼ確実になったと言っていいでしょう。さらに、まだ２年以上もコアインフレの目標値には届かない可能性についてまで指摘したことで、少なくとも当面の間、利下げはないと判断せざるをえなくなりました。一方同フォーラムで植田日銀総裁は、「来年インフレが上向くと確信が持てれば、金融政策の正常化に着手することはあり得る」と、これまでより一歩踏み込んだ発言を行いましたが、年後半にはインフレ率が再び２％を割り込むと想定している考えを維持していると述べています。こうした発言を背景に、ドル円はずるずると円安方向に動いており、先週末には１４５円を超えて来ました。

１４５円台を示現しましたが、この先１４５〜１５０円のどこかでいよいよこれまでの「口先介入」ではなく「実弾介入」の可能性が高まって来たと考えます。昨年９月、ドル円が１４５円台に上昇した際、政府日銀は市場介入に踏み切りました。ドル円は一旦下げましたが、その後、日銀決定会合後の黒田総裁の会見があるたびに円が売られ、１０月には１５２円目前まで円安が進み、ここでもＮＹ市場が始まる２０時前後に２度目の介入を行い、その後も３回目の介入を行ったことでドル円が大きく下げたことは記憶に新しいところです。今回も同じような動きなるのか、ここ２週間程が重要かと思います。

ただ昨年の１４５円台を記録した際と足元の動きでは大きく異なる点もあります。一つは、「リスク・リバーサル」（ＲＲ）の値です。昨年は円安傾向が長く続いていたためか、ドル円が１４５円台に載せる以前に「リスク・リバーサル」はプラスに転じていましたが、足元では「−０．９７」と、マイナス圏にとどまっています。これは昨年程輸入企業のドル高観測が高まっていないか、もしくは同様に輸出企業のドル高観測も高まっていないため、輸入の予約が少なく、逆に輸出の予約が多い可能性があるのかもしれません。ドルの先高観が高まりドルコールの買い需要が増えれば、その際に支払う「プレミアム」が高くなり、プラス圏に入ると考えられるからです。また二つ目は、ドル高が進んでいる割にはドル円のボラティリティーが高まらないことです。昨年１０月の１５２円９３銭を記録した時には、ドル円１カ月のインプライド・ボラティリティーは「１５．６９」まで上昇しましたが、今回１４５円台に載せた時には「９．４３」程度でした。市場参加者が冷静にドル円の動きを観察しているのでしょうか、その理由ははっきりしませんが、いずれにしても上記２点は昨年の円安時とは大きく異なり、これが今後の相場の動きを示唆しているとしたら、その結果にも興味が尽きないところです。

今週の注目材料

• 7/3（月）
  豪　豪５月住宅建設許可件数
  日　４−６月期日銀短観
  中　６月財新製造業ＰＭＩ
  中　中国６月消費者物価指数
  中　中国６月生産者物価指数
  独　独６月製造業ＰＭＩ（改定値）
  欧　ユーロ圏８月製造業ＰＭＩ（改定値）
  米　６月ＩＳＭ製造業景況指数
  米　６月Ｓ＆Ｐグローバル製造業ＰＭＩ（改定値）
  米　６月自動車販売台数
  米　債券・株式市場、短縮取引
• 7/4（火）
  豪　ＲＢＡ、キャッシュターゲット
  独　独６月貿易収支
  米　ＮＹ休場（独立記念日）
• 7/5（水）
  中　６月財新サービス業ＰＭＩ
  独　独６月サービス業ＰＭＩ（改定値）
  欧　ユーロ圏８月サービスＰＭＩ（改定値）
  欧　ユーロ圏５月卸売物価指数
  欧　第８回ＯＰＥＣインターナショナルセミナー（ウイーン）
  米　５月製造業受注
  米　ＦＯＭＣ議事録（６月１３−１４日分）
  米　ウィリアムズ・ＮＹ連銀総裁、座談会に参加
• 7/6（木）
  豪　豪５月貿易収支
  独　独５月製造業新規受注
  欧　ユーロ圏５月小売売上高
  米　６月ＡＤＰ雇用者数
  米　新規失業保険申請件数
  米　５月貿易収支
  米　６月Ｓ＆Ｐグローバルサービス業ＰＭＩ（改定値）
  米　６月Ｓ＆Ｐグローバル総合ＰＭＩ（改定値）
  米　６月ＩＳＭ非製造業景況指数
  米　５月雇用動態調査（ＪＯＬＴＳ）求人件数
  米　ローガン・ダラス連銀総裁、パネル討論に参加
• 7/7（金）
  日　５月景気先行指数（ＣＩ）（速報値）
  中　中国６月外貨準備高
  独　独５月鉱工業生産
  欧　ラガルド・ＥＣＢ総裁、パネル討論に参加
  米　６月雇用統計
  加　カナダ６月新規雇用者数
  加　カナダ６月失業率
• 7/8（土）
• 7/9（日）