２０２３年２月１日（水）「米１０－１２月期雇用コスト指数低下」

ひと目で分かる昨晩の動き

ＮＹ市場

ドル円は雇用コスト指数の発表後に１２９円７５銭まで売られたがその後反発。ＦＯＭＣの結果を待つ雰囲気となり１３０円台前半で取引を終える。
ユーロドルは１．０８台半ばを中心にもみ合う。
株式市場は３指数が大幅に反発。経済指標がＦＲＢの大幅利上げの終焉を想起させる結果だったことが材料に。ダウは３６８ドル上げ、Ｓ＆Ｐ５００も５８ポイントの上昇。
債券も買われ、長期金利は３．５０％台に低下。
金と原油は揃って反発。

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１０－１２月雇用コスト指数　→　１．０％
１１月ケース・シラー住宅価格指数　→　６．７７％
１月シカゴ購買部協会景気指数　→　４４．３
１１月ＦＨＦＡ住宅価格指数　→　－０．１％
１月コンファレンスボード消費者信頼感指数　→　１０７．１
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ドル/円	１２９．７５　～　１３０．４１
ユーロ/ドル	１．０８２５　～　１．０８７５
ユーロ/円	１４０．７８　～　１４１．５４
ＮＹダウ	＋３６８．９５　→　３４,０８６．０４ドル
ＧＯＬＤ	＋６．１０　→　１,９４５．３０ドル
ＷＴＩ	＋０．９７　→　７８．８７ドル
米１０年国債	－０．０３０　→　３．５０７％

本日の注目イベント

中　１月財新製造業ＰＭＩ
欧　ユーロ圏１月消費者物価指数（速報値）
欧　ユーロ圏１月失業率
欧　ユーロ圏１月製造業ＰＭＩ（改定値）
米　１月Ｓ＆Ｐグローバル製造業ＰＭＩ（改定値）
米　１月消費者物価指数
米　１月ＡＤＰ雇用者数
米　１月ＩＳＭ製造業景況指数
米　１月自動車販売台数
米　ＦＯＭＣ　政策金利発表
米　パウエル議長記者会見
米　米下院議長、債務上限問題でバイデン大統領と会談

本日のコメント

米第４四半期の雇用コスト指数が前期比「１．０％」と、市場予想の「１．１％」を下回ったことで、新たなインフレ鈍化の兆候が示されたとの観測が広がり、株式と債券が買われ、ドル円は１２９円７５銭まで売られましたが、明日朝方のＦＯＭＣを控え、動きはそれほど活発なものではありませんでした。雇用コスト指数の鈍化は確かにＦＲＢにとっては「朗報」でありますが、ただそれでも、インフレ圧力が完全に鎮静化したとＦＲＢが確信するにはまだ不十分で、今後も同様なデータが望まれます。ブルームバーグのエコノミストは、「第４四半期の雇用コスト指数の伸びの鈍化は、コアサービス分野でのディスインフレ進行を示唆する。賃金の伸び減速により、金融当局は利上げペースを落とすべきとの確信を強めそうだ。だが、最低５％を引き上げることは止めないだろう」と、今後もターミナルレートを５％以上に引き上げるとの見方を維持しています。一方で人手不足が続く米国の多くの経営者が、高賃金を提示しなければ労働力が確保できず、その部分のコストを価格に転嫁するといった「悪循環」を断ち切る過程にいるのか、今後のデータを注意深く見る必要があります。

この日発表された経済指標はいずれも景気抑制策の効果が出ている印象です。１月の消費者マインドは「１０７．１」と、依然として分かれ目の「１００」を超えてはいますが、市場予想の「１０９」を下回っていました。また、今後６カ月の見通しを反映する「期待指数」も前月の「８３．４」から低下し、「７７．８」でした。政策金利の大幅引き上げの影響をいち早く受けた住宅市場でも、この日発表された１１月のケース・シラー住宅価格指数は、全米ベースで「０．３％」低下し、主要２０都市では「０．５％」の低下でした。（いずれも前月比）米国の住宅価格は２０２２年には大幅に上昇しており、今回発表された指数でも１年前と比較すれば依然として高水準にありますが、上昇の勢いは確実に鈍化しています。前月比ベースでは５カ月連続の低下で、昨年６月に付けたピークからは「２．５％」低下したと報告されています。

昨日のコメントでも触れましたが、「ブラックスワン・ファンド」を運営するヘッジファンド、ユニバース・インベストメンツに所属するタレブ氏は引き続き市場の楽観に警告を発し、「ディズニーランドは終わり、子供は学校に戻る」と発言しています。同氏は、「超低金利時代が巨額な資産バブルをつくり出し、金融当局が以前のような水準に金利を引き上げる一方で、投資家は高金利の世界に戻る用意がほとんど整っていない。仮想通貨は低金利時代が続いた市場の甘さを表している。この数年、資産は恐ろしく膨張した。腫瘍のようにだ。この表現が最も適していると思う」と述べていました。相場が下落すれば大きな利益を生むファンドを運営しているため、「ポジショントーク」とも取れないことはありませんが、今後も順調にインフレ率が低下して行くのかどうかについては、ノーベル経済学賞受賞者のポール・クルーグマン氏も、「市場が先走り過ぎているのではないかとやや不安になる。市場はインフレが終わったかのような価格設定になっているが、これは自ら実現を阻む予言かもしれない」とブルームバーグの番組で指摘しています。

複数の経済データの下振れを受け、市場は早くもハト派観測に傾いています。今夜のＦＯＭＣでの０．２５ポイント引き上げは相当だとしても、３月の会合では最後の利上げを行い、その後は見送るとの見方も浮上しています。個人的には５月会合ではその可能性があるかもしれないものの、その後の会合でも政策金利の維持が続くとは予想しません。ＩＭＦが昨日発表した「世界経済見通し」では、今年度の成長率を上方修正しました。その根拠として、「戦争の激化や中国の需要回復でインフレ圧力が再燃するリスク」を挙げています。筆者も米国のインフレがこのまま順調に低下し続けるとは予想していません。

明日の朝方４時にはＦＯＭＣの結果発表があり、３０分後にパウエル議長の記者会見があります。繰り返しになりますが、ここで今後の金融政策に関するどのようなヒントを与えてくれるのかがカギになります。本日のドル円は１２８円５０銭～１３１円５０銭程度を予想します。

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What's going on?

「What's going on ?」とは・・・
会話でよく使われる砕けた言い方で「何があったんだ？」「どうなっているんだ？」というような意味。為替はさまざま事が原因で動きます。その動いた要因を確認する意味で「What's going on ?」というタイトルを付けました。

日時	発言者	内容	市場への影響
1/23	イエレン・財務長官	「現在目にしているのは、サプライチェーン問題の著しい緩和と在庫の増加、輸送費用の低下だ」、「従って、そうした部分のインフレはもはやあまり有意な形で寄与していない」、「昨年下期の物価上昇圧力に大きく寄与した住宅市場の過熱も今年半ばまでに冷めるだろう」、「向こう６カ月で、米国のインフレに対する住宅価格の押し上げはほぼなくなるはずだ。極めて有益な兆しだ」	--------
1/20	ウォラー・ＦＲＢ理事	「現時点においては、今月末の次回ＦＯＭＣ会合では２５ベーシス・ポイントの利上げを支持する」と発言し、「それ以降については、当局の２％インフレ目標に向け、まだかなりの道のりがある。金融引き締の継続を支持する見通しだ」	--------
1/19	コリンズ・シカゴ連銀総裁	「政策金利が景気を抑制する領域に入り、最新の指標に基づくとピークに近づいている可能性が示唆された現在、当初の急速な引き締めペースをより緩やかな速度にシフトしたのは適切だと考える」	株価の下落につながる
1/19	ブレイナード・ＦＲＢ副議長	インフレは最近緩やかになったものの、依然として高い水準にあり、これが持続的なペースで２％に下がることを確実にするためには、十分に抑制的な金融政策をしばらく続ける必要があるだろう」	株価の下落につながる
1/18	ハーカー・フィラデルフィア連銀総裁	「今年は数回の利上げがあると私はみているが、７５ベーシス・ポイント利上げの時期が過ぎたことは確かだろうと思う。私の見解では、今後は２５ｂｐの利上げ幅が適切になるだろう」	--------
1/18	ローガン・ダラス連銀総裁	「ペース減速はまさに最善の決定を確実に行うための方法だ」とし、「われわれは利上げペースが減速したとしても金融状況を景気抑制的に保つため全体的な政策戦略を調整することができ、必要なら調整すべきだ」	--------
1/18	ブラード総裁・セントルイス連銀総裁	「あと少しで景気抑制的と呼び得る領域に入る状況だが、まだそこには達してはいない」、（インフレ率が２％目標へと確実に低下することを考えており）、「その点では、ためらいたくはない」	--------
1/18	黒田・日銀総裁	「長期金利の変動幅をさらに拡大する必要があるとは考えていない」	決定会合で「現状維持」を決めたことと相まって、ドル円は１２７円台半ばから１３１円５８銭まで急騰。
1/12	バーキン・リッチモンド連銀総裁	「インフレ鈍化に向けて取り組む中で、より慎重にかじを切るのが理にかなう」、「鈍化しつつあるものの、依然として高すぎる」	--------
1/12	ハーカー・フィラデルフィア連銀総裁	「今年はあと数回の利上げを実施する見通しだが、私の考えでは一度に７５ベーシスポイント引き上げる局面は確実に過ぎ去った」と発言し、「私の見解では、この先は２５bpの利上げが適切になる」	--------
1/11	コリンズ・ボストン連銀総裁	「２５（ベーシスポイント）ないし、５０が妥当だろう。私自身は現時点で２５に傾いているが、あくまでもデータ次第だ」とし、「われわれは利上げを停止する水準に近づいており、ゆっくりと調整することで、毎回の判断を下す前に入手する情報を精査する時間が増える。より小幅な変更を行うことで、われわれの柔軟性は高まる」	株価上昇に一役。
1/10	ダイモン・ＪＰモルガンＣＥＯ	「現在の想定を上回る水準までＦＲＢは金利を引き上げる必要があるかもしれない」ただ、５％程度という現在の予想については、「私は、十分ではないのでないかと考える方だ。３カ月か６カ月待ってみることに害はないと思う」	--------
1/10	ボウマン・ＦＲＢ理事	「過去数カ月に一部インフレ指標で減速が見られたが、われわれにはやるべき仕事がまだ多く残っている。従って、ＦＯＭＣは１２月会合後に表明した通り、金融引き締めに向けて利上げを続ける見通しだ」	--------
1/10	パウエル・ＦＲＢ議長	「高インフレの状況で物価の安定を取り戻す上で、短期的に『支持されない措置』が必要となることもあり得る」	--------
1/9	デーリー・サンフランシスコ連銀	「政策金利は最終的に５％を幾分上回る水準まで引き上げられる」と述べ、「ただ、利上げ終着点の具体的な水準は不明で、今後発表されるインフレ統計次第だ」	株と債券が買われ、ドル円は下落。
1/9	ボスティック・アトランタ連銀総裁	「われわれは決意を固く持ち続ける必要がある」、「経済から過剰な需要を取り去るため政策金利を５－５．２５％に引き上げることが正当化される」、（５％超の政策金利を維持する期間につては）「長期だ。政策転換は考えていない。利上げを停止してその水準を維持し、政策が結果を表すのを見守るべきだ」	株と債券が買われ、ドル円は下落。
1/5	ブラード・セントルイス連銀総裁	「政策金利は十分に景気抑制的と見なされ得る領域にはまだ入っていないが、それに近づきつつある」	株安、債券安、ドル高がやや修正される。
1/5	ジョージ・カンザスシティー連銀総裁	（ＦＦ金利予測に言及し）、「私は自分の予想を５％超に引き上げた」、「インフレが当局の２％に向って説得力ある形で鈍化し始めているという兆候が得られるまで、その水準に当面とどまると私はみている」、（２４年になっても金利を５超で維持することが適切になるのが予測かどうか問われると）、「私にとってはそうだ」	雇用関係の経済指標の改善もあり、ドル円を１３４円台まで押し上げる。
1/5	ボスティック・アトランタ連銀総裁	発言内容：「物価圧力が緩和しつつある兆しなど、最近の報告を歓迎するが、やるべき仕事はまだ山積している。世界中の中央銀行当局者がこれに関して私と同意見であることは間違いないだろう」、「インフレを２％に戻すため、政策手段の活用を引き続き決意している」	雇用関係の経済指標の改善もあり、ドル円を１３４円台まで押し上げる。
1/4	カシュカリ・ミネアポリス連銀総裁	「インフレがピークを付けたとわれわれが確信するまで、少なくとも今後数会合は利上げを続けるのが適切になる」、「私としては５．４％での利上げ停止を想定しているが、最終地点がどの水準になるにせよ、政策金利がインフレ率を妥当な期間で２％へと戻すのには十分な高さにあるのかどうか直ちには分からない」、「インフレをより長期間高止まりさせるような、進展の遅さを示唆する何らかの兆候が見られれば、政策金利をよりずっと高い水準に引き上げる可能性が正当化されると私は考えている」	ＦＯＭＣ議事録とともに、ドル円を１３２円台後半まで押し上げる。
1/4	ＦＯＭＣ議事	「正当な根拠のない金融状況の緩和は、特に委員会の対応に関する世間一般の誤解に基づくものである場合、物価安定を回復する委員会の取り組みを複雑化させる」	ドル円１３１円台から１３２円台後半まで上昇。
1/3	ゲオルギエワ・ＩＭＦ専務理事	（世界経済にとって）「厳しい年になり、昨年を上回る厳しさになる」、（その理由として）「米国、欧州連合（ＥＵ）、中国の三大経済がそろって同時に減速するからだ」	--------
12/27	デギンドス・ＥＣＢ副総裁	「ユーロ圏は非常に厳しい経済状況に直面している」、「個人も企業も賢明な姿勢になり長期的視点に焦点を絞ることが非常に重要だ」、「短く浅いリセッションに見舞われた後、４－６月期（第２四半期）には再びプラス成長になる」	--------
12/20	黒田・日銀総裁	「利上げではない」、（このタイミングで長期金利の変動幅を拡大した理由質問され）、「ＹＣＣがよりよく機能するように市場機能の改善を図った」、「さらなる拡大は必要ないし、考えていない。ＹＣＣや量的・質的緩和を見直すことは当面考えられない」	長期金利の変動幅を０．５％に拡大したことで、ドル円は東京時間で１３７円台前半から１３３円台前半に急落。ＮＹでは１３０円５８銭までドル安が進む。欧米など債券の大きく売られ金利が上昇。
12/16	メスター・クリーブランド連銀総裁	「インフレに対してはまだすべきことがあるので、利上げを続けなければならない」と発言し、「インフレを鎮静化させるには時間がかかる」	--------
12/16	デーリー・ＳＦ連銀総裁	「道のりはまだ長い。当局の物価安定目標への到達はかなり先だ」	--------
12/16	ウィリアムズ・ＮＹ連銀総裁	「労働市場で需要が供給を上回っているという明確な兆候がある」と指摘し、「２％にどうやって持っていくかが真の問題だ」、「必要なことをやるしかない。政策金利は必要ならば、ＦＯＭＣメンバーが最新の経済予測で示した水準より高くなる可能性もある」	株価が大きく売られる。
12/15	ラガルド・ＥＣＢ総裁	（今回の利上げ幅が前回より小幅だったことを）「ＥＣＢが政策転換だと考えるのは誤りだ」、「０．５ポイントのベースが一定期間続くことを見込むべきだ」、「まだ先へ進まなければならない。これは長期戦だ」	ユーロドル１．０６台半ばから１００ポイント程上昇。
12/14	パウエル・ＦＲＢ議長	「なお幾分か道のりは残っている」と発言し、「インフレ率が持続的な形で２％へと低下していると委員会が確信するまで、利下げが検討されることはないとみている」、「物価安定を回復させるには、景気抑制的な政策スタンスをしばらく維持する必要がありそうだ」、「まだ十分に景気抑制的なスタンスではないというのが、われわれが今日下した判断だ」、「任務を完了するまで現在の軌道を維持する」	タカ派的な内容と受け止められ、株と債券が大きく売られ、金利が上昇したことでドル円は１３５円近辺から１３６円手前まで急上昇。
12/14	ＦＯＭＣ声明文	「委員会はインフレ率を時間とともに２％に戻すべく十分に抑制的な金融政策スタンスを実現するためには、継続的な誘導目標レンジ引き上げが適切になると見込む。誘導目標レンジの今後の引き上げペースを決定する上で、委員会は金融政策の累積的な引き締めや、金融政策が経済活動とインフレに与える影響の遅行性、経済や金融の情勢を考慮する」	--------
12/2	サマーズ・元財務長官	「インフレ抑制の道のりは長い。金融当局は市場が現在判断し、当局者が今発言しているよりも一段の利上げが必要になると思う」、「６％がわれわれが書くことができるシナリオだ。５％は最善の予測ではない」	--------
12/2	エバンス・シカゴ連銀総裁	「ＦＦ金利の引き上げペースは減速する可能性が高いが、ピークの金利水準は恐らく若干高めになりそうだと」、「インフレ率は極めて高い。当局目標の２％に下げるため、われわれは金融環境を適度に景気抑制的水準にする途上にある」	--------
12/1	ボウマン・ＦＲＢ理事	「フェデラルファンド（ＦＦ）金利は十分に景気抑制的な水準に近づいており、目標レンジをどこまで引き上げる必要があるかを見極める上で、利上げペースを減速させることが適切となろう」	ドル円がさらに下落する一要因に。ドル円１３６円台半ば→１３５円台前半に。

２０２３年２月１日（水） 「米１０－１２月期雇用コスト指数低下」