２０２４年１１月１５日（金）「パウエル議長『利下げは急がない』」

ひと目で分かる昨晩の動き

ＮＹ市場

東京時間に１５６円台に乗せたドル円はＮＹではパウエル議長のややタカ派的発言もあり、１５６円４１銭まで上昇。利下げ観測がやや後退。
ユーロドルは続落。１．０５１３まで売られ、終始１．０５台で推移。
株式市場では３指数が揃って下げる。「トランプトレード」にもやや陰りが出て、ダウは今週記録した最高値から５００ドル程の下げに。
債券は反発。長期金利は東京時間に付けた４．４８％台から４．４３％台へと低下。
ドル高が重荷となり金は５日続落。原油は小幅に３日続伸。

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新規失業保険申請件数　→　２１．７万件
１０月生産者物価指数　→　０．２％
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ドル/円	１５５．５３　～　１５６．４１
ユーロ/ドル	１．０５１３　～　１．０５８３
ユーロ/円	１６３．９４　～　１６４．９８
ＮＹダウ	－２０７．３３　→　４３,７５０．８６
ＧＯＬＤ	－１３．６０　→　２,５７２．９０ドル
ＷＴＩ	＋０．２７　→　６８．７０ドル
米１０年国債	－０．０１６　→　４．４３５％

本日の注目イベント

日　７－９月ＧＤＰ（速報値）
日　９月鉱工業生産（確定値）
中　中国１０月小売売上高
中　中国１０月鉱工業生産
英　英７－９月期ＧＤＰ（速報値）
英　英９月鉱工業生産
米　１０月小売売上高
米　１１月ＮＹ連銀製造業景況指数
米　１０月輸入物価指数
米　１０月輸出物価指数
米　１０月鉱工業生産
米　１０月設備稼働率
米　コリンズ・ボストン連銀総裁、開会の挨拶
米　ウィリアムズ・ＮＹ連銀総裁、開会の挨拶

本日のコメント

ドル円は緩やかに、しかし確実に上昇しています。昨日も東京時間に１５６円台に乗せ、ＮＹでは一時１５６円４１銭までドルが買われました。ただ昨日の動きはこれまでの「トランプトレード」に支えられたものではなく、米長期金利が低下しているにもかかわらずドル高は維持されており、今朝７時の時点でも１５６円２０銭前後と、ＮＹ市場でのドルの高値圏で推移しています。

昨日のドル堅調の背景は、やはりパウエル議長の発言を素直に反映したものと思います。注目されたパウエル議長の講演で、議長は「最近の経済は目覚ましく良好に推移している。慎重なペースで政策金利を引き下げる余地が生じている」と述べ、「経済は、利下げを急ぐ必要性についていかなるシグナルも発していない。労働市場の状況は概ね均衡し、インフレ期待もかなり安定する中で、インフレ率は時に起伏のある道をたどりながらも、２％の目標に向かって引き続き低下していくと予想している。また、経済データが許せば、利下げをゆっくり進めるのが賢明だろう」と発言し、「利下げは急がない」との認識を示しました。この日は他にもＦＲＢのクーグラー理事も講演を行い、同理事は「インフレの進展を停滞させる、あるいは再び加速させるリスクが生じれば、政策金利の引き下げを一時停止するのが適切となるだろう。しかし、労働市場が突然減速する場合、政策金利の漸進的な引き下げを継続することが適切だろう」と述べ、パウエル議長ほどタカ派的ではなかった印象です。また、リッチモンド連銀のバーキン総裁も講演の中で、「米金融当局は大きな進展を遂げた」としながらも、「まだ勝利宣言をすることは出来ない」と慎重な姿勢を維持していました。

これら３氏の発言を受け、債券先物市場では１２月のＦＯＭＣ会合での利下げ確率はやや低下しましたが、それでもまだコンセンサスとしては「２５ｂｐの利下げ」がメインシナリオです。ただ昨日の米株式市場では「トランプトレード」がやや息切れしてきたように、来年１月から始動するトランプ氏の政策が「インフレにつながり、金利の上昇圧力が増す」との見方も、市場は先行していますが、実はまだ不確実です。同時にトランプ流の政策を推し進める中で「暴走」も懸念されます。実際、政策が実行に移されインフレがどの程度再燃するのかどうかは未知数です。そのような状況の中、ＦＲＢが追加利下げを実施するのもリスクがあると考え、筆者は現時点では「政策金利据え置き」と予想しています。もちろん、今後のデータ次第では「撤収を余儀なくされる」可能性もあります。

ヘッジファンドなど、投機筋のドル円のポジションは再び「ドル買い・円売り」を加速させています。１１月５日時点でのシカゴ・マーカンタイル・エクスチェンジ（ＣＭＥ）におけるポジションは「４万４１６７枚の円売り」に傾いています。８月中旬には、それまでの「円売り」から「円買い」のポジションに転換し、その過程でドル円が大きく下落しましたが、わずか２カ月ほどで再び「円売り」に転じています。この「ネットポジション」の推移と、ドル円の動きは常に一致しているわけではありませんが、投機筋は再びドルが上昇すると読んでいるようです。ドルの金利が常に円の金利を上回る状況が続いている以上、よほどドル安が進むという「強い確信」がない限り「ドルショート」を長期間にわたり維持するのは難しい点はあります。今後このポジションがどの程度伸びていくのかにも関心があります。

市場介入が意識される水準に一歩一歩近づいていると思われますが、本日は金曜日ということもあり、注意する必要があるかもしれません。

本日のドル円は１５５円～１５７円程度を予想します。

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What's going on?

「What's going on ?」とは・・・
会話でよく使われる砕けた言い方で「何があったんだ？」「どうなっているんだ？」というような意味。為替はさまざま事が原因で動きます。その動いた要因を確認する意味で「What's going on ?」というタイトルを付けました。

日時	発言者	内容	市場への影響
11/14	バーキン・リッチモンド連銀総裁	「米金融当局は大きな進展を遂げたが、まだ勝利宣言をすることは出来ない」	--------
11/14	クーグラー・ＦＲＢ理事	「インフレの進展を停滞させる、あるいは再び加速させるリスクが生じれば、政策金利の引き下げを一時停止するのが適切となるだろう。しかし、労働市場が突然減速する場合、政策金利の漸進的な引き下げを継続することが適切だろう」	--------
11/14	パウエル・ＦＲＢ議長	「最近の経済は目覚ましく良好に推移している。慎重なペースで政策金利を引き下げる余地が生じている」、「経済は、利下げを急ぐ必要性についていかなるシグナルも発していない。労働市場の状況は概ね均衡し、インフレ期待もかなり安定する中で、インフレ率は時に起伏のある道をたどりながらも、２％の目標に向かって引き続き低下していくと予想している。また、経済データが許せば、利下げをゆっくり進めるのが賢明だろう」	ややタカ派的であったことからドル円は１５６円４１銭まで上昇。
11/13	カシュカリ・ミネアポリス連銀総裁	「インフレは正しい方向に進んでいると考える。その点について自信を持っているが、もう少し様子を見る必要がある。何らかの決定を下す前に、さらに１カ月もしくは６週間のデータを分析しなくてはならない」	--------
11/13	ローガン・ダラス連銀総裁	「終着点に達するまでＦＯＭＣはさらに追加利下げを必要とする可能性が高いだろう。しかし、利下げの回数やペースを見極めるのは難しい」	--------
11/13	ムサレム・セントルイス連銀総裁	「インフレを目標に回帰させ、最大限の雇用を支える上で、金融政策は好位置にある。政策金利を時間とともに中立水準へ漸進的に調整することを通じて、これらの達成を図っている。インフレが２％に向って低下し続けることが前提だ」、「追加利下げを検討する際には、今後入手するデータを思慮深く、かつ辛抱強く検証することが可能だ」	--------
11/12	カシュカリ・ミネアポリス連銀総裁	（来月のＦＯＭＣ会合での利下げ一時停止の可能性について尋ねられ）、「インフレ面で驚くようなことが起こらない限り、見通しが劇的に変わることはないだろう」、「それまでにインフレが予想外の上振れを見せれば、利下げを一時停止する可能性もある。一方で、１２月までに労働市場が実際に過熱するとは考えにくく、それほど時間はない」	--------
11/12	バーキン・リッチモンド連銀総裁	「購買力は高いが価格に敏感な消費者に、より生産的で価値の高い労働力が重なり、経済を良好な方向に導いた。米金融当局は経済が今後どう展開しても適切に対応できる状態にある」、（今後の経済シナリオについては）「１つは、米選挙を巡る不透明感が消え、企業が投資・雇用を再開した場合、金融当局としてインフレの上振れリスクを警戒するシナリオ。２つ目は購買力低下による利幅縮小に対応して企業が人員を削減、その結果として雇用リスクが上昇するシナリオだ」	--------
11/9	カシュカリ・ミネアポリス連銀総裁	「利下げ幅は、議会と新政権の目先の計画ではなく、生産性と経済成長にかかっている。成長が維持され、今後も構造的に生産性に高い経済成長が続くのであれば、恐らくそれほど大きな利下げには至らないだろう」と、「トランプ時期政権と新議会による政策はインフレを刺激し、最終的に利下げ幅の縮小につながるかどうかを判断するのは時期尚早」	--------
11/7	パウエル・ＦＲＢ議長	「われわれは時間をかけてより中立的なスタンスへと移行しており、そうした中で今回の政策スタンスのさらなる調整は、経済と労働市場の強さを維持する一助となり、インフレ面でのさらなる進展を今後も可能にするだろう」	株と債券が買われ、金利が低下したことで１５３円台から１５２円７０銭まで下落。
11/7	ＦＯＭＣ声明文	「委員会は雇用とインフレ目標達成に対するリスクはほぼ均衡していると考える。経済見通しは不確かで、委員会は２つの責務の両サイドに対するリスクに注意を払っている」、「今年に入って以降、労働市場の状況は概ね緩和してきた。失業率は上昇したが、依然として低い水準だ」、「委員会は最大限の雇用を支え、インフレ率を目標の２％に戻すことを強くコミットしている」	株と債券が買われ、金利が低下したことで１５３円台から１５２円７０銭まで下落。
10/21	デーリー・サンフランシスコ連銀総裁	「これまでのところ、われわれが利下げを続けないことを示唆する情報は見当たらない」、「インフレ率が既に２％に向かいつつある経済にとって、極めて引き締め的な金利となっており、労働市場のさらなる悪化を私は望まない」、「われわれは現在の経済情勢と変化しつつある状況に適合するよう、政策を調整し続けていく」	--------
10/21	カシュカリ・ミネアポリス連銀総裁	「中立的な水準に到達する上で、私は今後数四半期にわたってより緩やかな利下げを予想している。ただし、それはデータ次第にある」、「より早いペースで動くためには、労働市場が急速に弱くなっているという確かな証拠が必要だ」	債券が売られ金利が上昇。ドル円は１４９円台後半から１５０円台後半に。
10/21	ローガン・ダラス連銀総裁	「２大責務のインフレと労働市場に対するリスクのバランスを取る上で、それほど景気抑制的でない金融政策が寄与する。景気が現在の想定通りに進展すれば、政策金利をより正常または中立的水準に向けて徐々に引き下げる戦略は、リスクを管理し、目標を達成するのに役立つだろう。しかし、正常化への道筋がどのようなものになるのか、政策がどの程度のスピードで対応すべきか、そして金利がどこに落ち着くべきかについては、様々なショックが影響する可能性がある」	債券が売られ金利が上昇。ドル円は１４９円台後半から１５０円台後半に。
10/17	ラガルド・ＥＣＢ総裁	「成長のリスクは依然として下振れ方向に傾いているが、リセッションは想定していない。われわれは引き続きソフトランディングを見込んでいる」	--------
10/17	ＥＣＢ声明文	「インフレについて入ってくる情報は、ディスインフレのプロセスが順調に進行していることを示している」、「政策委員会は物価安定の目的を達成するため必要な限り、政策金利を十分に景気抑制的な水準に維持する。景気抑制の適切な水準と期間を決定するため、引き続きデータ依存かつ会合ごとのアプローチを取る」	--------
10/15	デーリー・サンフランシス連銀総裁	「われわれは警戒姿勢を維持し、意図的に行動する必要がある。経済を継続的に分析し、二大責務の両方を均衡させなければならない」、「年内にあと１回か２回の追加利下げが行われる可能性が高い」	--------
10/14	カシュカリ・ミネアポリス連銀総裁	「政策を中立の姿勢に向けシ慎重なペースで進めていくことは可能だ」、「最終的には、政策の方向性は経済とインフレ、労働市場に関する実際のデータによって決まるだろう」、「労働市場については、急速な軟化は差し迫っていないように見受けられ心強い。インフレに関しては、ピークから顕著に鈍化したが、依然として目標をやや上回っている」	--------
10/14	ウォラー・ＦＲＢ理事	「データを総合的に判断したところ、利下げペースに対して９月会合で必要とされた以上の慎重さを持って進めていくべきだとみている」、「政策を中立の姿勢に向け慎重なペースで進めていくことは可能だ」	--------
10/10	ボスティック・アトランタ連銀総裁	「データによってそれが適切と示されるのであれば、金利据え置きでも全く抵抗はない」、「つまり、私が想定した通りのデータとなる場合、年内残り２回の会合のうち１回では据え置きにオープンであることをすでに示している。われわれは辛抱強く、もう少し長く事態の展開を見守る力があると考える。今日の統計には、その見解を裏付ける要素がある」	市場はドル買いで反応。
10/9	ローガン・ダラス連銀総裁	「先月に０．５ポイントの利下げが行われた後で、二つの責務に対するリスクの間で最善のバランスを取るためには、正常な政策スタンスへの回帰はより緩やかな道筋が適切になるとみられる」	--------
10/3	グールズビー・シカゴ連銀総裁	「インフレは低下しており、目標に近づいている。失業率は上昇したが、雇用市場は基本的には望ましい状態にある」と発言し、「金利は今後１２カ月間に大幅に下がる必要がある」	--------
10/2	石破首相	「個人的には現在追加の利上げをするような環境にあるとは考えていない。これから先も緩和基調を維持しながら経済が持続的に発展することを期待している」	ドル円１４４円台半ばから１４６円台半ばまで上昇。

２０２４年１１月１５日（金） 「パウエル議長『利下げは急がない』」